Ethereum ilude mais que a morena, mas acho que agora vai!

10 Jun 2025

Tem que ir. Os astros estão se alinhando, agora tem que ir....

Ethereum está em seu arco de redenção. É o famoso “run it back turbo”, cinquenta anos em cinco, essa pataquada toda.

Faço um disclaimer desde já sobre eu não estar falando, necessariamente, sobre preço. É sobre o interesse institucional chegando em ETH e os ventos regulatórios favoráveis que apareceram no Tio Sam nas últimas duas semanas.

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Entenda esse artigo como seu guia definitivo sobre os casos otimistas mais recentes envolvendo Ethereum.

Suba na motoca, não temos tempo a perder.

Removendo um grande obstáculo

O staking em ETFs de cripto nos Estados Unidos é visto como um fator capaz de impulsionar a adoção dos ativos cujo consenso funciona por prova de participação. Isso inclui, logicamente, o Ethereum.

Porém, a SEC sempre esteve receosa sobre implementar o staking nesses veículos de investimento, e vamos chegar nos motivos levantados por eles daqui a pouco.

O que importa pra gente é que um dos receios da SEC era que staking pudesse configurar oferta de valores mobiliários. E aí, o regulador não queria aprovar staking nos ETFs, entender mais adianta que é realmente uma oferta de valor mobiliário, e mudar a regra.

Isso geraria uma insegurança jurídica gigantesca, o que é compreensível.

A boa notícia é que a SEC esclareceu que formas comuns de staking não exigem registro conforme as leis federais de valores mobiliários, removendo esse importante obstáculo. A decisão rolou há pouco tempo , em 29 de maio.

O entendimento inclui staking próprio, staking delegado, além de modelos custodiais e não custodiais.

“Então agora é lua, Pelica?” Ainda não. O CEO da ETF Store, Nate Geraci, esclareceu que a receita federal do Tio Sam ainda precisa esclarecer sobre o tratamento fiscal das recompensas.

Mas, de qualquer forma, um grande obstáculo já foi removido.

Gestoras como BlackRock e Fidelity já apresentaram pedidos para lançar ETFs com staking, mas nenhum foi aprovado até o momento.

Proposta regulatória pode reforçar certeza

No mesmo dia do comunicado da SEC, o deputado French Hill apresentou o projeto “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act), que transferiria a supervisão do mercado secundário de tokens para a Comissão de Futuros de Commodities (CFTC, na sigla em inglês), mantendo a SEC como responsável apenas pelas ofertas iniciais de ativos.

Analistas viram isso como algo positivo, já que a responsabilidade caindo pra CFTC vai remover da SEC a responsabilidade de decidir sobre staking. E, sob o olhar da CFTC, staking já não é visto como valor mobiliário.

A gente vai ver com calma esse ponto da CFTC com calma mais adiante.

Mais um reforço ao staking

ALGUÉM DISSE REFORÇO?! É NO VASCO?!

Além da declaração da SEC sobre o novo entendimento referente ao staking em ETFs, o presidente da Comissão também falou sobre o tema .

Durante a mesa redonda sobre DeFi que rolou na SEC em 9 de junho, Paul Atkins reforçou que atividades para validar a segurança de uma blockchain pública não são consideradas valores mobiliários.

E ele foi além, pedindo que legisladores formalizem logo em lei o fato de staking não ser valor mobiliário, tornando isso oficial.

Isso é realmente muito importante. Por exemplo, digamos que o presidente dos EUA mude nas eleições de 2028 e uma nova liderança da SEC seja contra cripto de novo.

Eles podem só mudar o entendimento, mais uma vez, e gerar um grande problema na indústria cripto do país.

Agora, se tá formalizado em lei, não dá pra fazer isso. Seria necessário todo um processo legislativo para aprovar uma proposta que revogasse a decisão sobre staking. Isso não é impossível, mas já é muito mais difícil do que só mudar o entendimento do regulador.

E como seria?

O ChatGPT não tirou minha camisa do Vasco…

A Força-tarefa de Cripto da SEC tem se encontrado com diversos players do mercado cripto desde que foi instaurada. Em fevereiro, eles se reuniram com um pessoal da Jito e da Multicoin Capital para falar sobre o tema.

Eles falaram sobre as preocupações da SEC, que incluem um potencial impacto do staking sobre o tempo que demora para liquidar uma cota de ETF (rompendo o padrão D+1), o tratamento fiscal das recompensas de staking e esses produtos serem potencialmente valores mobiliários.

Como a gente viu, a SEC já exclui o último ponto ao mudar seu entendimento. Em relação à questão fiscal, isso ainda depende da receita federal.

Agora, o primeiro ponto foi amplamente discutido durante a reunião , e duas soluções foram apresentadas: o uso de terceiros para validar parte dos ativos do fundo ou a adoção de tokens de staking líquido (LSTs), como o JitoSOL.

No primeiro modelo, só uma parte das cotas podem ficar em staking. Se eu não me engano, é 33%. Ou seja: só uma a cada três cotas que um investidor possui pode gerar rendimentos através de staking.

O segundo modelo, que usa LST, resolveria o problema do prazo de redenção. Entretanto, embora não tenha sido discutido na reunião, esse segundo modelo cria o risco de não haver liquidez suficiente nos tokens de staking líquido no caso de uma “bank run”.

A gente viu isso em 2024 com os tokens de staking líquido da Renzo, quando o pessoal correu pra vender os tokens e não tinha liquidez suficiente. No desespero, o pessoal vende a um preço menor para se livrar logo do ativo, e isso vai derrubando o preço cada vez mais.

Enfim, só deixando meus dois centavos. Os especialistas que se virem discutindo isso lá no Tio Sam.

E os benefícios?

Vai dar green!

Tá, até agora eu falei sobre tudo que tá mudando nos EUA e como o staking pode finalmente chegar aos ETFs de cripto. Mas e aí, o que muda?

Vou usar um relatório recente da Nansen para falar sobre isso. Primeiro, eles ressaltaram o que já foi falado aqui, sobre as mudanças ocorrendo no país serem capazes de impulsionar os ETFs com staking.

Então, o relatório citou o ágio de risco de ações nos EUA, que caiu abaixo de 2,5%, e avaliou que ETFs com staking podem oferecer melhor retorno ajustado ao risco.

O cenário-base usado pela Nansen prevê manutenção da incerteza comercial entre Estados Unidos e China, e flexibilização de regras fiscais, impulsionando o Bitcoin. E aí, os ativos que possuem ETFs com staking vão pegar uma carona e subir junto.

Além disso, mesmo em caso de retração nos mercados, a expectativa é que esses produtos superem as ações, graças ao rendimento do staking. Ou seja: no cenário bom, os ativos com ETFs que permitem staking vão subir tanto ou mais que o BTC; no cenário ruim, eles ainda se mostram mais atrativos do que as ações.

Como é possível ver, um cenário nítido de staking para os ETFs está se desenhando nos EUA.

“Mas quando sai isso, Pelica?” Bom, galera. Os analistas de ETF da Bloomberg, James Seyffart e Eric Balchunas, esperam que os mais de 70 ETFs vinculados a cripto aguardando aprovação da SEC finalmente recebam o aval em outubro.

Quer dizer, eram “mais de 70” em abril. Desde então, mais pedidos foram submetidos, e agora esse número deve estar próximo dos 90.

E isso inclui um importante pedido recente.

Pega, Rex!

Não é um cachorro, mas às vezes age como se fosse.

Um dia após o anúncio da SEC mudando a postura sobre staking, a REX Shares protocolou dois ETFs que com staking de Ethereum e Solana.

“E daí, Pelica? Eles vão amargar até outubro junto com o resto.” É aí que as coisas podem mudar de rumo!

Em vez de fazer o pedido sob a regra 19b-4, usada por todos os emissores de ETF de cripto, a REX usou uma estrutura de corporação (C-corp) com subsidiárias nas Ilhas Cayman para executar o staking diretamente nos protocolos.

O James Seyffart comentou que o modelo C-corp permite um nível de aprovação regulatória sem necessidade de uma nova regra da SEC. Consequentemente, esses ETFs podem ser aprovados de forma mais rápida.

Apesar de chegar mais rápido ao mercado (mesmo sem data definida), Seyffart disse que existem outros modelos mais eficientes para oferecer isso no mercado, já que os tributos fiscais para esses produtos costumam ser mais altos.

De qualquer forma, ele afirmou que a intenção com o pedido é nitidamente jogar esse produto logo no mercado. O Balchunas confirmou que é realmente mais rápido e que é uma jogada pra passar na frente do pessoal.

Mas babou :(

AAAAAAAAA! Parei, família! É máfia!

Pois é. Eu só quis dar esperança de que a gente veria ETFs com staking potencialmente antes de outubro, mas parece que não vai rolar. Quer dizer, não através da jogada da REX.

Um dia depois do pedido, a SEC apareceu dizendo que a forma usada no pedido faz com que os produtos não sejam válidos sob a “Regra dos ETFs”, nome pelo qual é conhecida a regra 6c-11.

Só queria deixar um plot twist no texto. Voltemos à defesa do caso run it back turbo.

Já está causando impactos

Bem institucionais.

Toda essa movimentação regulatória já está tendo impactos positivos no interesse institucional.

Os ETFs de Ethereum que seguem o preço do varejo estão registrando a segunda maior sequência de fluxos positivos desde o lançamento em 23 de julho do ano passado. São 16 dias de negociação consecutivos registrando aportes, de 16 de maio até 9 de junho, nos dados da Farside Investors .

“Mas isso dá mais de 16 dias, Pelica!” Eu falei de negociação, animal. Não conta finais de semanas e feriados.

Já são US$ 890,2 milhões alocados nesses fundos durante o período mencionado. Se esses fundos registrarem aportes positivos até dia 12 de junho, vai ser a maior sequência da história dos ETFs de Ethereum.

Outro número importante registrado nesse período foi a ultrapassagem da marca de US$ 3 bilhões em 30 de maio! Finalmente, os ETFs de Ethereum superaram o número mágico em fluxo de aportes. Em 9 de junho, eles já totalizam quase US$ 3,4 bilhões.

Mas não acabou. Eu cubro o mercado cripto desde 2018, e cubro os fluxos dos fundos de cripto desde que a CoinShares começou a divulgar eles.

Nesse tempo todo, eu nunca vi fundos de altcoins superarem os fluxos dos fundos de Bitcoin semanalmente. Até duas semanas atrás, quando os fundos ligados ao Ethereum passaram de US$ 321 milhões no fluxo semanal, eclipsando com facilidade os outros ativos que a CoinShares acompanha.

Fluxos dos fundos cripto entre 26 e 30 de maio. Imagem: CoinShares

E aconteceu de novo na semana passada, meus amigos. Os fundos de ETH foram um dos poucos que registraram entradas entre os dias 2 e 6 de junho, e mais uma vez eclipsaram o restante. Em outras palavras, é a segunda semana consecutiva ultrapassando os fluxos dos fundos de Bitcoin.

Fluxos dos fundos cripto entre 2 e 6 de junho. Imagem: CoinShares

E isso é só nos fundos. Outro desenvolvimento extremamente relevante foi o anúncio da SharpLink, que pretende criar uma reserva de US$ 425 milhões em ETH , e ainda nomeou o co-fundador do Ethereum, Joseph Lubin, como membro da mesa que toma decisões.

É diferente de quando a Abraxas tava comprando ETH em meados de maio . As compras não eram para o tesouro, mas tão somente para operar.

A Abraxas é uma empresa de gestão de ativos muito boa no que faz, e eles estavam apenas se posicionando no que, ao meu ver, eles enxergaram como uma assimetria para gerar bons retornos.

Resumo da ópera

Bora fechar o artigo, que tá enorme…

Nessa lista, eu reuni só os fatos concretos. Eu não quis trazer muita especulação, por isso nem listei as reorganizações que a Ethereum Foundation tá fazendo, como aquela iniciativa deles para impulsionar o mercado de RWA. Talvez caiba um artigo só sobre isso em breve.

O ponto é que, apesar de nem sequer estar de volta aos US$ 3 mil, os fundamentos do Ethereum cresceram significativamente em apenas duas semanas. O interesse institucional agressivo é uma das maiores provas disso.

Algo que eu aprendi nesse anos em cripto é que o capital demora a precificar esses avanços em fundamentos, e o nome dado a isso é “assimetria”. Contudo, o mercado também me ensinou nesse ciclo que nem sempre essas assimetrias são valorizadas.

Por isso, apesar de ver um claro caso de assimetria aqui e acreditar nele, é possível que nem tudo que está acontecendo agora se reflita no preço do Ethereum. Vamos ficar felizes, mas vamos controlar o FOMO.

Espero que o Leitas entenda que eu não faço FUD no Ethereum e comece a me amar agora.

É isso. Pode descer da motoca.

Antes de terminar, gostaríamos de lembrar que o conteúdo discutido aqui é estritamente informativo e destinado a fomentar a discussão geral. Não deve ser interpretado como recomendação financeira, fiscal ou conselho de vida para qualquer indivíduo. Encorajamos fortemente que você faça sua própria pesquisa e consulte profissionais qualificados.

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